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1. Restnutzungsdauer Gutachten

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1. 2025年2月27日，星期四

慕尼黑再保险利润飓风 | 3150亿美元投资于人工智能等领域

当前的地缘政治形势是否让您感到不安？有时候，一点音乐可以帮助我们调整视角。如果您听一听比利·乔尔的《We Didn’t Start the Fire》，您会发现，世界一直以来都处于动荡之中。在这首歌中，他在副歌之外，仅仅罗列了一系列自1949年他出生至1989年歌曲发布期间发生的重大事件。

如今，这些动荡不仅影响人们的情绪，还直接影响着全球最大的再保险公司的财务状况。虽然去年全球自然灾害频发，导致保险公司面临巨额赔付，但它们依然对未来充满信心。同时，美国的科技巨头们也在加大投资，因为他们坚信，无论当下形势如何，明天依然充满机遇。即使刚果减少了钴出口，也无法阻止科技进步的脚步。 再保险行业

慕尼黑再保险火力全开

2024年是充满挑战的一年：飓风“海伦”和“米尔顿”席卷美国，9月份的洪灾导致数万人在中欧被迫撤离，西班牙在10月份的洪水中损失惨重，数百人遇难。这似乎是再保险公司，如慕尼黑再保险，最不愿看到的情况，毕竟它们负责为保险公司分担重大灾害风险。然而，现实却超出预期。

2024年，全球最大再保险公司的净利润同比增长23%，达到创纪录的57亿欧元，远超此前预计的50亿欧元，也超出了市场的预期。增长的主要动力仍然是再保险业务，其利润增长26%，达到49亿欧元，而子公司ERGO贡献了8亿欧元。

尽管洛杉矶的森林大火可能给慕尼黑再保险带来约12亿欧元的损失，但整体前景依然乐观。随着自然灾害的增多，保险公司的风险敞口扩大，这反而推动了更高的再保险费率，带来了额外的收入。公司预计2025年的净利润将达到60亿欧元，并计划将每股股息提高三分之一，达到20欧元。此外，公司还将回购价值20亿欧元的股票，以进一步稳固股价。在过去五年里，慕尼黑再保险的股价已上涨近140%。
知识小百科
什么是再保险？

再保险是保险公司的保险。像安联（Allianz）、安盛（AXA）或忠利（Generali）这样的保险公司，可以将部分风险转嫁给再保险公司，以降低自身因重大损失事件而陷入财务困境的可能性。作为交换，它们需要向再保险公司支付一定的保费。欧洲知名的再保险公司包括慕尼黑再保险、汉诺威再保险（Hannover Re）和瑞士再保险（Swiss Re）。

当发生保险理赔时，首先是保险公司向客户赔付，随后，保险公司可能会向再保险公司申请部分或全部赔偿。具体补偿方式取决于合同条款：再保险公司可以承担一定比例的理赔金额，或者只在损失超过某个预定阈值时才进行赔付。
本周图表

“轻资产”时代已成过去

美国大型科技公司的资本支出

多年来，科技行业的一个核心理念是，创新和高速增长可以在“车库”里发生——只需要足够的绿茶和降噪耳机。然而，如今情况已经发生了变化。美国科技巨头的资本支出（Capex）正在迅速增长：

    谷歌母公司Alphabet 计划在2025年投资 750亿美元，
    亚马逊 预计资本支出将达到 1000亿美元，
    微软 将投入 800亿美元，主要用于人工智能数据中心，
    Meta（Facebook母公司） 计划投资 650亿美元，以建设一个“堪比一座城市”的人工智能数据中心。

总计，这四家科技巨头将在2025年投入 3150亿美元 用于推动人工智能项目的发展。作为对比，这相当于德国最有价值的DAX公司 SAP 的市值，再加上制药巨头 拜耳（Bayer） 的市值。

这些投资最终是否能带来回报？毕竟，美国科技巨头最近曾短暂地被中国的人工智能初创公司 DeepSeek 超越。对于怀旧的科技爱好者而言，这至少说明，“车库创业精神”在某些地方依然存在。

钴出口禁令

钴这种原材料的价格在全球市场上大幅下跌。作为主要供应国的刚果民主共和国现在计划暂停交易，以稳定价格——这将对全球经济产生深远影响。哪些国家和企业参与其中，谁将受到影响，详情请见《WELT》。

1. In Deutschland gibt es mehrere bedeutende Handelsplätze, die nach ihrem jährlichen Handelsvolumen geordnet wie folgt aufgelistet werden können:

   • Xetra for Scalable Capital: Der elektronische Handelsplatz der Deutschen Börse dominiert den deutschen Aktienhandel mit einem Anteil von etwa 90 % am gesamten Handelsvolumen aller deutschen Börsen. Im Jahr 2024 wurde auf Xetra ein Orderbuchumsatz von rund 1,27 Billionen (1.270 Milliarden) Euro erzielt. xetra.com

   • Tradegate Exchange: Ein auf Privatanleger fokussierter Handelsplatz mit einem jährlichen Handelsvolumen von etwa 105,8 Milliarden Euro im Jahr 2018. alleaktien.com

   • Börse Stuttgart for Scalable Capital: Bekannt für den Handel mit verbrieften Derivaten und einem Handelsvolumen von rund 90 Milliarden Euro im Jahr 2023. de.wikipedia.org (EIX (European Integrated Exchange) ist tatsächlich mit der Börse Hannover verbunden, wird aber von der Börse Stuttgart betrieben. Es handelt sich um eine Handelsplattform, die speziell auf den außerbörslichen Handel mit strukturierten Produkten wie Derivaten fokussiert ist. Die Börse Hannover selbst ist eher klein und spielt im deutschen Handelsvolumen eine untergeordnete Rolle. EIX wird oft mit EUWAX (ebenfalls von der Börse Stuttgart) verglichen, da beide Plattformen für den Handel mit Zertifikaten, Optionsscheinen und anderen strukturierten Produkten genutzt werden.)

   • Börse Frankfurt: Ein bedeutender Handelsplatz mit einem Orderbuchumsatz von etwa 41,85 Milliarden Euro im Jahr 2024. xetra.com

   • Börse München for Scalable Capital (Gettex): Fokussiert auf Privatanleger, mit einem Handelsvolumen von etwa 11,5 Milliarden Euro im Jahr 2018. alleaktien.com

   • Börse Berlin: Spezialisiert auf ausländische Unternehmen und Fremdwährungsanleihen, mit einem Handelsvolumen von rund 4,6 Milliarden Euro im Jahr 2018. alleaktien.com

   • Börse Hamburg for Trade Republic: Mit einem Handelsvolumen von etwa 3,2 Milliarden Euro im Jahr 2018. alleaktien.com (LANG & SCHWARZ Exchange (LSX) ist eine elektronische Handelsplattform, die unter der Aufsicht der Börse Hamburg steht. Das bedeutet, dass sie zwar eigenständig agiert, aber regulatorisch mit der Börse Hamburg verbunden ist. Die Börse Hamburg selbst ist eine der kleineren deutschen Börsen, aber durch LSX ist sie im außerbörslichen Handel mit Wertpapieren, insbesondere für Privatanleger, relevant.)

   • Börse Düsseldorf: Fokussiert auf Privatanleger und Unternehmensanleihen, mit einem Handelsvolumen von rund 1,9 Milliarden Euro im Jahr 2018. alleaktien.com

2025年2月26日

投资传奇沃伦·巴菲特在高龄之际，是否开始动摇他曾经坚定不移的对美国的信念？我们的首席经济学家Christian W. Röhl仔细研读了巴菲特的年度股东信，并在字里行间发现了对埃隆·马斯克和唐纳德·特朗普的批评。而日本股市却获得了巴菲特的赞誉。值得注意的是，日本化工企业Asahi Kasei并未出现在巴菲特的投资组合中。该公司不仅生产塑料和建筑材料，甚至还建造预制房屋，同时也是全球最大的透析设备制造商之一。而在这一领域的全球市场领导者则来自德国，该公司在过去一年里推行精简战略，并取得了成功。此外，在我们最新一期的播客《Asset Class》中，Christian W. Röhl与我们的主编Alexander Langer探讨了一只备受投资者喜爱的美国股票。

1. Realty Income：为什么这只股票如此受欢迎？

   在最新一期播客《Asset Class——关于增长与价值》中，主持人Christian W. Röhl深入分析了这家自称为“每月分红公司”（the monthly dividend company）的企业的独特魅力。他与编辑Alexander Langer一起回顾了Realty Income的成长历程，从加州一家小型快餐连锁店的房地产供应商起步，发展成为全球知名的房地产投资信托基金（REIT）。他们还探讨了，这家看似神秘的企业未来可能面临的挑战。

2. Christian W. Röhl：奥马哈先知的针锋相对

   每年二月的某个星期六，沃伦·巴菲特都会发布他的伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）年度财报。全球投资者不仅关注公司的业绩数据，更期待巴菲特在《股东信》中的观点、建议和智慧。今年尤其值得关注的，是他对美国新总统颠覆性政策的看法。

   尽管巴菲特没有直接提及唐纳德·特朗普或埃隆·马斯克，但他对稳定货币政策的支持已经表达了一切。同时，他强调“关注那些在生活中不幸落后的人”，这似乎是在批评由马斯克领导的DOGE监管机构的激进改革。此外，巴菲特指出，美国“从来不缺少骗子”，这些人“利用信任他们的投资者”，这一表述可以被解读为对特朗普旗下高估值媒体公司或其家族推出的“迷因币”（Meme Coins）的暗讽。

   值得注意的是，巴菲特此次对美国的赞美不再像以往那样充满信心。几年前，他还坚定地宣称：“永远不要与美国对赌（Don't bet against America）。” 而这次，他仅表示，伯克希尔的成功故事只能在美国发生，而美国即便没有伯克希尔，也依然会取得成功。同时，他也开始关注亚洲市场。在长达十三页的股东信中，有一整页内容专门讨论了伯克希尔在日本五大商社（包括伊藤忠商事）的投资，这项投资六年来已带来100亿美元的账面收益，增长率达到70%。

   尽管如此，巴菲特并没有计划抛售这些持股，而是希望长期持有，并稳步增加投资。这一策略完全符合他在今年股东信中写下的一句经典投资箴言：

   👉 “错误终将消失，而赢家可以永远绽放”（Mistakes fade away, winners can forever blossom.）

3. 透析设备行业：节约成本的同时仍保持高额分红

   当肾脏功能衰竭时，如果不加治疗，将会导致死亡。虽然肾脏移植是最佳解决方案，但患者往往需要等待长达十年。人工透析技术诞生于1924年，并在德国吉森大学医院首次成功应用于人类。如今，它依然是帮助患者维持生命的关键技术。透析机通过导管将血液引入机器，模拟肾脏功能，过滤掉毒素和代谢废物。

   全球最大的透析设备上市制造商是德国的费森尤斯医疗（Fresenius Medical Care, FMC）。虽然FMC在过去财年的收入停滞不前，但其财报公布后，股价仍然获得市场正面反馈。原因在于，该公司推行的成本削减计划带来了利润增长。

   FMC 2024年业绩概览：
       营业利润：增长1.7%至14亿欧元
       净利润：增长7.8%至4.99亿欧元
       每股分红：计划提高至1.44欧元（当前**3.2%**股息收益率）
   

   调整后的财报更加亮眼：

   调整后营业利润：增长18%至18亿欧元
   调整后净利润：增长42%至9.12亿欧元
   

   FMC预计2025年货币调整后的收入将有低个位数增长，而调整后的营业利润可能增长高两位数至高二十几百分点。

4. 社区问答：Scalable Broker存款利息是多少？

   Scalable Broker提供的存款利率取决于：

   您的账户类型（FREE Broker或PRIME+ Broker）
   存款金额
   资金存放的具体账户
   

   当前的存款利率如下（基于欧洲央行存款利率2.75%）：

   FREE Broker：仅对最高50,000欧元的存款支付利息
   PRIME+ Broker：对最高500,000欧元的存款支付利息
   

   如果您的资金仍存放在Baader Bank账户：

   FREE Broker：无利息
   PRIME+ Broker：对最高100,000欧元的存款支付**1.6%**的年利率
   

   如何将资金转移到利率更高的账户？

   先将资金提现至您的个人银行账户（Girokonto）
   然后使用银行转账、直接扣款或Scalable Instant存入您的Scalable账户
   务必使用新账户的IBAN，以确保获取更高的存款利率
   

2024年12月

美国对于全球许多人而言是一个令人向往的地方，同时也是全球经济的引擎。在过去几年里，美国市场的回报率几乎无可匹敌。我们将向您展示，如何通过投资美国ETF，以极低的管理成本进入全球最大的经济体。

然而，在未来几十年内，中国可能会成为世界上最大的经济体。在本期新闻通讯中，我们将探讨为何即使如此，也可能是个好主意，在您的投资组合中减少中国市场的比重。不过，您仍然可以保留新兴市场的投资。Xtrackers推出的“剔除中国”ETF（ex-China ETF）正是为此而设计的。

如果您喜欢“躺平”投资，让专业人士帮您管理收益，可以关注iShares推出的主动型ETF。这款基金采用基金中的基金（FOF）结构，全球配置，并包含债券这一额外的资产类别。

在本期ETC专题中，我们破例不谈黄金，而是聊聊白银。

1. 美国ETF

   从“苹果”中分一杯羹**

   全球市值最大的公司大多在美国证券交易所上市，那里聚集了全球超过一半的市场资本。纽约华尔街的动向直接影响全球股市。最近几个月，受人工智能（AI）带来的科技股行情、美联储（Fed）即将降息的预期以及美国稳健的经济发展推动，美国指数屡创新高。科技股和成长股尤其受到美联储宽松货币政策的预期影响。

   如果想要专注投资全球最大经济体的企业，可以关注Amundi MSCI USA UCITS ETF Acc。该基金追踪MSCI USA指数，涵盖约600只大型和中型企业股票，行业多元化，涉及科技、金融、医药等多个板块。

   Amundi MSCI USA UCITS ETF Acc

   资产类别： 股票
   ISIN代码： IE000FSN19U2
   复制方式： 实物复制
   收益处理： 累积（再投资）
   总费用比率（TER）： 0.03%
   主要持仓：
       苹果（Apple）：7.0%
       英伟达（Nvidia）：6.4%
       微软（Microsoft）：5.9%
   数据截至： 2024年12月11日
   

2. ETC专题

   白银同样珍贵？**

   白银被称为“普通人的黄金”，也是一种重要的投资资产。在过去五年里，白银价格以美元计上涨超过80%。2024年对于贵金属来说尤其是丰收的一年。

   黄金需求主要来自珠宝行业和各国央行，而白银的主要需求方是工业领域，如计算机、电池和催化剂等。因此，相较于黄金，白银的需求与整体经济发展更加紧密相关。现代投资组合理论建议将贵金属纳入资产配置，以提高投资组合的多样化程度。

   如果想要投资白银，而又不想持有实物，可以选择交易所交易商品（ETC）。这类金融产品的价值与黄金、白银等大宗商品挂钩，并且有实物背书。本质上，它们是可以在交易所买卖的债券，不需要投资者自己存放实物白银。ETC产品通常无固定期限，例如WisdomTree Core Physical Silver，提供了一种便捷、低成本的白银投资方式。

3. 本季度图表

   全球GDP增长预测（%）**

   未来经济格局的演变

   根据高盛（Goldman Sachs）的研究，预计到2050年，中国将成为全球最大经济体，到2075年，印度也将超越美国成为世界第一。当前全球第三大经济体——德国，50年后可能会跌至第9位，被印度尼西亚、尼日利亚、巴基斯坦、埃及和巴西等新兴经济体超越。

   在许多目前仍然发展中的国家，经济正在快速增长。例如，印尼的GDP预计在未来50年内增长十倍。特别是这些国家相对年轻的人口结构，使得它们在全球经济中的占比不断扩大。

   印度是一个很好的例子。如今，它已经超过中国，成为全球人口最多的国家（超过14亿人）。2007年，印度GDP首次突破1万亿美元，到2024年，预计将增长至3.9万亿美元，17年内几乎翻了四倍。

   根据国际货币基金组织（IMF）的预测，未来几年印度经济仍将保持6.5%的增长率，而中国的增长率预计会继续下降。五年内，中国经济的增速可能仅为印度的一半。而相较于这两个新兴市场，美国的经济增长虽然较低，但依然保持稳定。

4. 新兴市场ETF

   全球投资，不含中国**

   拉美、亚洲和非洲正在崛起，许多国家的GDP增速超过已开发市场。例如，巴西、印度和南非等国的经济增速远高于欧美国家。投资者可以通过新兴市场ETF，将这些市场纳入投资组合。

   然而，大多数新兴市场ETF中，中国企业的占比非常高。例如，Xtrackers MSCI Emerging Markets ETF的持仓中，超过四分之一是中国公司，印度市场仅占20%左右。这种结构带来的集中风险，在过去五年中并未带来理想的回报。

   相比之下，印度市场表现强劲，印度股票在MSCI India指数中的表现近五年增长了约80%，而中国市场受房地产危机（如恒大破产）和中美贸易战等因素影响，表现不佳。

   如果想规避中国市场的风险，可以选择Xtrackers MSCI Emerging Markets ex China ETF。该基金专注于中国以外的新兴市场，其中印度和台湾市场分别占比27%，韩国市场约占12%。过去五年，该基金的表现比包含中国的版本高出近10%。

   Xtrackers MSCI Emerging Markets ex China UCITS ETF 1C

   资产类别： 股票
   ISIN代码： IE00BM67HJ62
   复制方式： 实物复制
   收益处理： 累积（再投资）
   总费用比率（TER）： 0.16%
   主要持仓：
       台积电（TSMC）：14.0%
       三星电子：3.2%
       HDFC银行：2.2%
   数据截至： 2024年12月13日
   

5. 主动型ETF

   结合两种投资策略的优势**

   ETF通常是被动管理的，主要追踪指数的表现。衡量ETF表现的一个关键指标是“跟踪误差”（Tracking Error），即其与目标指数之间的偏差。

   但近年来，市场上也出现了主动管理型ETF，它们比传统的主动型基金成本更低。例如，iShares Growth Portfolio UCITS ETF的总费用比率（TER）仅0.25%。

   该ETF采用多资产配置策略，主要投资于其他ETF，涵盖全球范围内的数千只股票和债券。同时，该基金要求至少80%的持仓满足ESG（环境、社会和治理）标准。

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